IPO в лесной промышленности России дебютирует не ранее, чем через 3 года

IPO (Initial public offer) – первоначальное публичное размещение акций. По прогнозам аналитиков лесопромышленники России не выйдут на публичный фондовый рынок еще в течение 3-5 лет.

Первым размещение 30% своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) осуществил крупнейший российский оператор сотовой связи «Вымпелком». Сделка была заключена в 1997 году на общую сумму $115 млн. Четыре года спустя главный конкурент «Вымпелкома» — компания «Мобильные ТелеСистемы» — предложила инвесторам 15,4% акционерного капитала на NYSE.

Не вcе IPO российских компаний проходили гладко. В 2003 году за деньгами портфельных инвесторов отправилась «Аптечная сеть 36,6», продавшая 20% своих акций. Но на сей раз размещение прошло неудачно. Компания смогла продать акции лишь ограниченному кругу инвесторов по цене ниже запланированной. После размещения стоимость акции упала с заявленных $11-16 до $9. В результате вырученные $14 млн., за счет которых частично должна была погаситься часть 26-миллионного долга компании, не смогли принципиально ей помочь. Впрочем, на вырученные средства были куплены 12 тыс. кв. м. складских и офисных помещений. Большую часть денег компания потратила на открытие новых аптек, другая часть - пошла на замещение дорогих кредитов.

Необходимость привлечения инвестиций в российскую лесную индустрию сегодня никто не отрицает. Отрасль находится в бедственном положении и капиталовложения требуются глобальные.

«У российских предприятий просто неимоверно низкая конкурентоспособность», - рассказывает директор по развитию Архангельского ЦБК Наталья Пинягина. «Оборудование в российском ЛПК изношено более чем на 70%, поэтому мы не можем выпускать продукцию на уровне мировых стандартов. Из-за низкого качества и применения экологически опасных технологий цены на нашу продукцию на 30-40% ниже среднемировых. Лесозаготовки, лесопиление в России убыточны, ЦБП низкорентабельна по сравнению с развитыми лесопромышленными странами».

Если ситуация в лесной отрасли России не изменится в ближайшем будущем, говорят аналитики, лесопромышленным предприятиям страны грозит поглощение зарубежными сильными и агрессивными компаниями.

На данный момент все крупные российские ЦБК достаточно хорошо кредитуются банками. Банковских кредитов хватает для обеспечения текущей деятельности. Но для модернизации предприятий требуются сотни миллионов долларов. Например, инвестиционная программа корпорации «Илим Палп», рассчитанная до 2009 года, включает в себя расходы порядка $500-$600 млн. По самым скромным подсчетам, Архангельскому ЦБК необходимо вложить $1 млрд., чтобы можно было конкурировать с сильными скандинавскими предприятиями. Естественно, что такой объем инвестиций на долговом рынке не найдешь, и лесопромышленникам приходится искать другие способы привлечения капитала.

Дешевые деньги

«Бывают ситуации, когда компания не может финансироваться в долг, или она уже финансируется в долг и не может наращивать долговую нагрузку на себя, но при этом ей надо продолжать развиваться. В таком случае прибегают к IPO», - говорит управляющий директор Marshall Capital Partners Александр Провоторов. - «IPO – это самые дешевые деньги для компании». Продав менее блокирующего пакета и пообещав инвесторам не платить «в ближайшем будущем» дивиденды, владельцы компании получают средства на развитие. При этом им не надо возвращать деньги, да еще с процентами, как это происходит в случаях с кредитами и облигациями. Главное обязательство - развивать свой бизнес, что в итоге должно привести к росту его стоимости и повышению цены акций.

Кроме непосредственной выгоды в виде получения денег от продажи акции, IPO дает другие преимущества. Фондовый рынок определяет реальную рыночную стоимость компании.

Директор по стратегическому планированию и акционерному капиталу лесопромышленной корпорации «Илим Палп» Денис Учаев так оценивает выгоды IPO: «Публичное размещение акций способствует росту ликвидности компании - после удачного размещения ее ликвидность может значительно вырасти. С другой стороны, это также позволяет с достаточно большой точностью оценить общую капитализацию компании и привлечь дополнительный объем финансирования».

Как считает Наталья Пинягина, IPO является самым развитым в мире каналом привлечения инвестиций. «У нас сейчас недооценена собственность, и грамотный вывод ценных бумаг на фондовый рынок – это, прежде всего резкое повышение стоимости ценных бумаг, повышение капитализации компании», - поясняет она. – «Значительно повышая капитализацию компании можно привлечь значительно больше денег на одну ценную бумагу».

IPO не только позволяет определить цену компании, но и создает историю отношений с финансовыми рынками. Удачное публичное размещение впоследствии дает возможность еще раз приходить к ним и получать деньги. «IPO влияет на стоимость капитала на долговом рынке, косвенно, но достаточно сильно», - говорит аналитик «Атона» Алекс Кантарович. - «Другими словами, если компания сможет стать прозрачной и дружелюбной по отношению к рынку, то реакция рынка будет соответствующей. Однако не стоит забывать и о рисках, ведь рынки могут на этот флирт и не ответить положительно. Так произошло, например, с «Аптечной сетью 36,6»: ее акции торгуются сейчас ниже цены размещения, впрочем, как и бумаги «РБК Информационные системы»

Первопроходцы

В марте этого года заявление о скором выходе на фондовый рынок сделала очередная российская лесопромышленная компания. По словам генерального директора OAO «Волга» Александра Сонина, его компания активно готовится к IPO. Для этого в течение двух лет предприятие планирует перейти на международные стандарты бухгалтерской отчетности и ввести автоматизированную систему бухгалтерского учета, соответствующую международным нормам. Сонин считает, что предприятие будет готово к переходу к международной бухгалтерской отчетности уже 1 января 2006 года.

Ближе всех к IPO подбирался «Илим Палп». Впервые о своем намерении провести первичное размещение акций корпорация заявила в 2003 году. Корпорация планировала перевести на единую акцию четыре предприятия, входящие в корпорацию «Илим Палп Энтерпрайз», в частности, ОАО «Котласский целлюлозно-бумажный комбинат», ОАО «Братсккомплексхолдинг», ОАО «Целлюлозно-картонный комбинат» и ОАО «Холдинговая компания «Усть-Илимский ЛПК». В результате предполагалось создать компанию ОАО «Илим-Лесопромышленные предприятия», акции которой должны были быть выведены на публичный рынок через IPO в 2004-2005 годах. Не исключалось размещение акций, как на российском рынке, так и в виде ADR 3-го уровня за рубежом. Тогда компания не сообщала, какой пакет акций может быть допущен к публичному обращению, отметив, что пока рано об этом говорить, и планы могут быть скорректированы.

Планы компании скорректировал корпоративный конфликт с «Базовым элементом», в который компания была вовлечена до осени прошлого года. «Потенциально компания была готова к IPO», - рассказывает директор по стратегическому планированию и акционерному капиталу лесопромышленной корпорации «Илим Палп» Денис Учаев, - «и если бы все развивалось так, как мы изначально планировали, то мы бы уложились в указанные сроки. Сейчас ограничения сняты и в случае необходимости, мы сможем гораздо быстрее приступить к размещению».

Кроме «Илим Палпа» разместить свои акции на публичном рынке намеревался Архангельский целлюлозно-бумажный комбинат. Предприятие собиралось перейти на единую акцию еще в 2003 году. Был даже заключен договор с андеррайтером. Архангельскому ЦБК не удалось провести IPO по той же причине, что и «Илим Палпу». «Очень сложно выходить на фондовые рынки с нашим российским менталитетом. У нас в России постоянно идут эти корпоративные войны, несанкционированные проверки, грязные PR компании», – говорит Наталья Пинягина. - «Все это подрывает авторитет компании, отпугивает инвесторов».

Барьеры

Главным препятствием для выхода на публичный фондовый рынок аналитики называют «военное положение», в котором, по сути, находится российский ЛПК. Из-за этого компании лишаются выгодного канала получения инвестиций, теряют возможности для развития. «Для начала, со структурой собственности надо разобраться», - говорит управляющий директор МДМ-банка Александр Андреев. – «В отрасли масса нерешенных вопросов. И пока их не решат, пока это наследие не будет оставлено позади, очень трудно будет вывести компанию на публичный рынок».

Такой же точки зрения придерживается управляющий директор Marshall Capital Partners Александр Провоторов: «IPO остается невостребованным российским ЛПК, так как консолидация отрасли еще продолжается. На «Илим Палпе» только недавно завершился корпоративный конфликт, а на «Волге» и Архангельском ЦБК продолжаются конфликты. Такие предприятия на IPO не выведешь, не продашь. Необходимо подождать, пока консолидация закончится окончательно, выяснятся владельцы этих предприятий, которые будут готовы развивать предприятия».

Аналитик «Атона» Алекс Кантарович считает, что российские компании пока стоят на достаточно ранней стадии развития для выхода на фондовые рынки. «IPO – это хороший механизм для «поднятия денег» и создания благоприятной истории с финансовыми рынками. Но для того, чтобы им пользоваться, компания должна выйти на определенную ступень зрелости», - говорит эксперт. Любая компания должна перейти через ступень начального бурного роста, развития. Потом наступает период зрелости, консолидации и укрупнения. Тогда компания выходит на более устоявшийся режим, начинает генерировать какие-то денежные потоки. Тогда у владельцев может появиться желание частично расстаться с долей собственности в компании и получить какие-то деньги на развитие или создать историю работы с финансовыми рынками. Для этих целей служит IPO.

Мешает выходу российских лесопромышленников на фондовый рынок и отсутствие четкого регулирования в отрасли. «Пока продолжается история с новым Лесным кодексом, вряд ли возможен большой интерес к лесной промышленности России. Конечно, акции того же самого «Илим Палпа» покупать будут, если он сделает IPO. Но все равно, отрасль стала бы гораздо более прогнозируемей, если бы эти вопросы утряслись окончательно», - считает Александр Провоторов.

Многим российским лесопромышленным компаниям такое удовольствие, как IPO просто не по карману. Успешное размещение, особенно если речь идет о западных фондовых биржах - очень затратный процесс, и его могут освоить только крупные вертикально-интегрированные структуры, которых в российском ЛПК можно пересчитать по пальцам. За первичное публичное размещение акций на российской бирже компании придется выложить от $500 тысяч до $1,3-$1,25 млн. Сюда входят услуги юристов, аудитора, листинг, road show (выездные презентации ценных бумаг), регистрация эмиссии, PR-сопровождение. Кроме того, компания должна будет заплатить комиссию банку-андеррайтеру. Из $100 млн собранных денег комиссия банка составляет $5 млн.

Если речь идет о размещении на ведущих западных площадках - лондонской, нью-йоркской фондовых биржах, то трудности у российских компаний обычно возникают при необходимости соблюдать все жесткие требования, предъявляемые к размещающимся компаниям. Это касается и раскрытия структуры акционеров, составления отчетности по западным стандартам, наличие определенного уровня корпоративного управления и многое другое. При этом затраты на подготовку к IPO бывают очень высокими. Как поясняет Алекс Кантарович: «Компания должна отвечать минимальным стандартам прозрачности и стабильности – она не должна представлять собой репутационных, операционных и финансовых рисков. Компания должна быть благополучной, иначе к ней никто не притронется».

Прогноз

Пока лесопромышленники России только собираются разместиться на публичном рынке, другие российские компании давно пользуются этим финансовым инструментом. В этом году размещений было настолько много, что некоторые аналитики заговорили о стагнации рынка российских ценных бумаг. Совокупное предложение акций значительно превышает спрос. Ситуация усугубляется высокими политическими рисками, которые тормозят приток иностранного капитала. В результате западные инвесторы особой активности на нашем рынке не проявляют. Соответственно, размещать акции в ближайшее время было бы рискованно.

Аналитики считают, что первое IPO в российской лесной промышленности произойдет не ранее чем через 3-5 лет. Однако совсем списывать со счетов этот способ привлечения капиталов не стоит. «Во-первых, интерес к российскому ЛПК растет», - говорит Денис Учаев. – «Во-вторых, отрасль является очень капиталоемкой и требует крупномасштабных инвестиций. В-третьих, в российском ЛПК продолжится консолидация активов, что создаст предпосылки для появления крупных компаний, заинтересованных в успешном размещении на ведущих западных биржах».

Публичное размещение акций российских лесопромышленных компаний может спровоцировать и государство, считает Александр Провоторов. «Потребность в IPO возникнет тогда, когда возникнет необходимость модернизировать производство. У многих ЦБК производство устаревшее. Здесь многое зависит от позиции государства, экологических органов. Если предприятия жестко обяжут проводить модернизацию производства, им потребуются миллионы долларов. Естественно, на долговом рынке в таком объеме финансирование не привлечешь. В таком случае, есть смысл ожидать либо стратегических продаж, либо IPO».

Справка

Всего на сегодняшний день IPO в России провели 17 компаний: АФК «Система», «Седьмой континент», «Открытые инвестиции», СГ «Мечел», Концерн «Калина», НПК «Иркут», «Аптечная сеть 36,6», РБК, «Вимм-Билль-Данн», МТС, «Голден Телеком», «Вымпелком», «Лебедянский», Евразхолдинг, Rambler, АПК «Хлеб Алтая», «Северсталь-Авто»

Журнал «Лесная индустрия», Москва

Источник: Обзор прессы на lesprom.ru
08.08.2005